Руководители Банка Англии должны решить две трудные задачи при определении того курса, который должна взять денежно-кредитная политика в Великобритании.

Они должны определить, что происходит с производительностью труда и сколько в экономике свободных мощностей. Низкие значения для того и другого могут вполне привести к повышению ставок раньше, чем сейчас полагают многие инвесторы. С другой стороны, если производительность будет сильно расти, пока в экономике остается много свободных мощностей, ставки могут оставаться очень низкими.

К сожалению, и то и другое трудно измерить.

Производительность – это по сути та экономическая нить, которая связывает производство и занятость. При определенных темпах роста производства чем больше растет производительность, тем меньше растет занятость. В последние несколько лет безработица в Великобритании быстро падала, несмотря на то что экономический рост не был исключительным по сравнению с прошлой динамикой. Этот круг замыкает стагнирующая производительность труда.

Это значит, что если экономика продолжит расти умеренными темпами, то безработица продолжит быстро падать. Но как низко может упасть безработица, прежде чем экономика достигнет полной занятости?

Это особенно важно для руководителей Банка Англии. Полная занятость – это такое состояние рынка труда, когда у каждого, кто хочет, есть работа, при этом зарплаты не испытывают чрезмерного давления. Поэтому, чтобы привлечь больше людей на рабочие места, компаниям придется поднимать зарплаты выше, чем это оправданно производительностью в экономике, что приведет к восходящей инфляционной спирали. Работодатели гоняются за работниками, предлагая более высокие зарплаты. Эти более высокие зарплаты превосходят то, что производится. Это приводит к общему росту цен, что вызывает требования еще более высоких зарплат.

Беспокойство у Банка Англии вызывает то, что рост производительности был слабым после финансового кризиса. Сам кризис вполне мог быть лимитирующим фактором: компании, пострадавшие от рецессии, не хотели делать дорогостоящих капитальных вложений, даже если они были способны повысить их производительность. Вместо этого они нанимали работников, чтобы временно заполнить разрыв. В свою очередь, работникам в некоторых отраслях приходилось работать особенно много, чтобы получить тот же объем заказов, который у них был до кризиса.

Больше всего поражает то, что очень крупная часть замедления роста производительности была сосредоточена в двух отраслях: финансовых услугах и производстве нефти. В сфере финансовых услуг причиной, вероятно, был финансовый кризис, отчасти потому, что работники переходили из этого высокопроизводительного сектора на рабочие места с более низкой производительностью. Что касается нефтяной отрасли, то это объясняется сокращением производства нефти в Северном море, так как существующие месторождения были истощены, а новые еще не начали функционировать.

Важнее, что происходит с производительностью в этих отраслях. Экономисты Банка Англии считают, что рост производительности может ускориться, так как компании задействуют больше свободных мощностей, "выжимая" больше из своих работников. Но ключевое значение будет иметь рост инвестиций.

Без роста производительности единственное, что будет стоять между экономикой и инфляцией, - это свободные мощности. Управляющий Банка Англии Марк Карни считает, что покрытие разрыва в производстве находится в поле зрения. Остается разрыв примерно в 0,5% от ВВП, но он быстро абсорбируется. Между тем, по последним данным, безработица составила 5,6%, и в Банке Англии ожидают, что она продолжит снижаться в предстоящие месяцы, приближаясь к стабильному долгосрочному уровню 5%.

Согласно текущему прогнозу Банка Англии, инфляция вырастет до 2% через два года. Этот прогноз основан на предположении рынка, что процентные ставки начнут расти летом 2016 года. Но без роста производительности труда этот прогноз может вполне оказаться слишком радужным.



Dow Jones