Пострадавшие от кризиса экономики еврозоны начинают восстанавливаться. Но манера их восстановления вызывает опасения, что они пойдут по тому же пути, который их привел к кризису.

Последние данные Испании и Италии по производственному сектору были особенно позитивны. Они усилили последние данные, свидетельствовавшие о том, что эти экономики еврозоны начинают восстанавливаться. Португалия и Ирландия также демонстрируют относительно благоприятные показатели. Греция, которая с трудом пытается добиться сделки с международными кредиторами, является исключением.

Но как бы ни позитивны были новости, власти еврозоны не хотели бы, чтобы эти экономики вернулись к состоянию десятилетней давности, когда рост в основном был следствием обеспеченного кредитованием потребления, а на рынке недвижимости набухали мыльные пузыри. Но пока нельзя с уверенностью утверждать, что рост кредитования или же увеличение инвестиций в жилищный сектор и не только представляет опасность для какой-либо из экономик еврозоны.

Но есть основания полагать, что риски сохраняются. Интересно, что доказательства этого скрываются в данных Германии.

Последние данные по заказам на машины и оборудование в Германии свидетельствовали о скачке спроса со стороны других стран еврозоны на 14%, хотя этого недостаточно для того, чтобы компенсировать спад спроса со стороны остальных стран мира. Это может быть хорошим знаком, в случае если остальные страны еврозоны инвестируют средства с целью наращивания производственного потенциала. Но это менее позитивная новость, если она означает, что положительное сальдо внешней торговли Германии вновь начнет расти.

И есть причины полагать, что так оно и будет.

В годы, предшествующие кризису, текущий счет платежного баланса еврозоны был в основном сбалансирован, но среди стран еврозоны у Германии было значительное положительное сальдо по сравнению с Испанией, Грецией и Португалией. Германия накапливала слишком много средств. И из-за того, что сбережения и заимствования должны находиться в балансе, это означало, что остальные страны еврозоны заимствовали слишком много.

После кризиса спрос со стороны экономик еврозоны с избыточной задолженностью сильно ослабел. Но Германии удалось сохранить нормы сбережений и экспорт благодаря продажам товаров и услуг развивающимся экономикам. В последний год или около того спрос со стороны развивающихся экономик также ослаб на фоне снижения мировых цен на сырьевые товары и опасений относительно ужесточения денежно-кредитной политики США.

Существуют обнадеживающие признаки того, что внутренний спрос в Германии начинает играть ведущую роль в росте экономики страны, потеснив экспорт. Не в последнюю очередь это произошло из-за того, что на фоне низкой безработицы заработные платы начали увеличиваться. Но правительство Германии не внесло серьезных изменений в политику, которые могли бы позволить предположить, что страна в ближайшее время откажется от привычки к сбережению средств. А если Германия продолжит накапливать средства, кому-то придется их занимать. И если этим не будут заниматься развивающиеся экономики, то этим придется заняться кому-то еще. Темпы роста заимствований ускоряются в США и Великобритании, но достаточно ли это для того, чтобы сбалансировать предполагаемое положительное сальдо текущего счета платежного баланса Германии в размере 8% от ВВП страны? Учитывая чрезвычайно мягкую политику Европейского центрального банка, остальным странам еврозоны, вероятно, придется принять удар на себя.

И это будет означать возвращение к докризисной ситуации.

Президент ЕЦБ Марио Драги будет пристально отслеживать изменения ситуации, хотя, вероятно, руководство центрального банка на этой неделе в ходе очередного заседания будет поглощено более важной проблемой возможного дефолта Греции по займам, предоставленным Международным валютным фондом.

В более долгосрочной перспективе для центрального банка Германия может оказаться проблемой более серьезной, чем когда-либо Греция.



Dow Jones