В январе, когда Европейский центральный банк объявил программу количественного смягчения, инфляция в еврозоне составляла -0,6%. Сейчас, менее чем через три месяца после начала покупок облигаций, инфляция быстро отскочила до 0,3%. ЕЦБ, который в среду, вероятно, столкнется с новыми вопросами по поводу его приверженности количественному смягчению, должен стоять на своем.

Данные по инфляции за май вселяют надежду. Цены на энергоносители оказывают все меньшее понижательное давление. Что более удивительно, базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на энергоносители, продукты питания, алкоголь и табачные изделия, выросла до 0,9%. Это самые быстрые темпы с августа 2014 года. По мнению экономистов UniCredit, базовая инфляция, видимо, достигла дна. Инфляция цен на услуги, которая обычно больше зависит от внутренних факторов, выросла до 1,3% с 1%. Но ЕЦБ захочет увидеть свидетельства того, этот тренд является устойчивым. ЕЦБ неоднократно заявлял, что намерен осуществить программу смягчения в полном объеме.

Инфляция остается намного ниже целевого уровня ЕЦБ, который определяется как "ниже, но близко к" 2%. Хотя опасения относительно ярко выраженной устойчивой дефляции в еврозоне в целом были преувеличены, мировой фон по-прежнему характеризуется крайне сдержанной инфляцией. В США инфляция, замеряемая излюбленным индикатором Федеральной резервной системы, недотягивает до целевого уровня 2% в течение трех лет. Политика количественного смягчения, проводимая ЕЦБ и Банком Японии, не только увеличивает цены на активы, тем самым оказывая поддержку доверию, но также ослабляет национальные валюты. Это экспортирует дефляцию в другие страны. Но, поскольку экономический рост является вялым, а дезинфляционное давление возникает из многих источников, в том числе из Китая, эта стратегия имеет свои ограничения. Никакая страна не хочет страдать от издержек укрепления валюты.

Со временем ЕЦБ, скорее всего, будет все труднее защищать свою программу покупок облигаций. Однако это будет связано с рядом внутренних политических и экономических причин. Продолжающийся тупик в Греции напоминает о том, насколько еврозона непохожа на другие крупные экономики, которые предприняли количественное смягчение. Страны еврозоны сталкиваются с очень разными экономическими условиями, как показывают различия в уровнях безработицы. В будущем это бросит вызов денежно-кредитной политике.

Пока ЕЦБ может продолжать свою программу. Количественное смягчение не только оказывает прямое воздействие, но также создает пространство для других реформ. Как недавно сказал президент ЕЦБ Марио Драги, еврозоне необходимо быть более здоровой как на уровне стран, так и в целом. В противном случае, покупки облигаций могут лишь обеспечить короткую передышку.




Dow Jones